一、货币供应量

货币供给是指一定时期内一国银行体系向经济中投入、创造、扩张（或收缩）货币的行为。货币供给是一个经济过程，即银行系统向经济中注入货币的过程。货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映中央银行货币政策的变化，对企业生产经营、金融市场的运行和居民个人的投资行为有着重大的影响，是国家制定宏观政策的一个重要依据。

按照国际货币基金组织的统计口径，货币层次划分如下：

M0（基础货币）。M0是指流通于银行体系以外的现钞和铸币，包括居民手中的现钞和单位的备用金。不包括商业银行的库存现金。M0可以随时作为流通手段和支付手段，购买力最强。

M1（狭义货币）。由于银行的活期存款随时可以成为支付手段，因此同现钞一样具有很强的流动性。M1作为现实的购买力，对社会经济生活影响巨大，因此，许多国家都将控制货币供应量的主要措施放在这一层次，使之成为国家宏观调控的主要对象。

M2（广义货币）。M2指银行存款中的定期存款、储蓄存款以及各种短期信用工具。M2虽然并不是真正的货币，但他们经过一定手续后，能够转化为现实的货币，从而加大货币的供应量。M2的出现，使货币范围更加扩大，对金融制度和货币流通也产生了较大的影响。

除此之外，各国还会根据自身情况做出一些具体规定。如果在M2基础上再加上大额定期存款和一些流动性较低的金融资产，这种范围更宽的货币通常记为M3。

中央银行可以通过增加或减少货币供应量调节货币市场，实现对经济的干预。中央银行可以通过对货币供应量的管理来调节信贷供应和利率。当现金货币供给量增加时，存款货币量和货币总额将相继发生变动，在货币供求失衡的情况下，信贷总额区域增长、市场利率趋于下降，而价格水平趋于上涨。

近年来，随着金融制度创新的不断深化，对M1到M3的监测和调节被大多数国家的中央银行所采用，比如，中国将M1和M2作为货币政策的中介目标，美国联邦储备体系最看重M2，英格兰银行则注意M3，而日本银行强调的是M2+CDs。

货币供应量与大宗商品价格变化密切相关。以原油为例，全球原油贸易均以美元计价，美元发行量增加，物价水平总体呈上升趋势，在原油产能达到全球需求极限的情况下，将推动原油价格上涨并带动原油期货价格上扬；其次，当货币供应量持续大幅增加、部分货币供应量分流进入金融市场，金融市场波动或原油市场供需不稳定预期出现时，在金融市场流动的短期资本会炒作原油期货及其衍生金融投资工具，形成原油期货及衍生金融投资工具价格的大幅波动。

二、利率、存款准备金率

基准利率是在整个利率体系中起主导作用的基础利率，其水平和变化决定其他各种利率和金融资产价格的水平和变化。基准利率是利率市场化的重要前提之一。在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，以及管理层对宏观经济的调控，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平做参考。因此，从某种意义上讲，基准利率是利率市场化机制形成的核心。

市场经济国家一般以中央银行的再贴现率作为基准利率。在中国的利率政策中，1年期的存贷款利率具有基准利率的作用，其他存贷款利率在此基础上经过复利计算确定。2007年1月4日开始运行的上海银行间同业拆借率（Shibor）是目前中国人民银行着力培养的市场基准利率。

全球最著名的基准利率有伦敦同业拆借利率（Libor）和美国联邦基准利率，两国的存贷款利率均是根据此利率自行确定的。Libor是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率，它已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率，是目前国际间最重要、最常用的市场利率基准。美国联邦基准利率是指美国同业拆借市场的利率，主要是隔夜拆借利率，它不仅直接反映货币市场最短期的价格变化，是美国经济最敏感的利率，也是美联储的政策性利率指标。

Shibor是由货币市场上人民币交易活跃、信用等级较高的银行组成的报价团报出的人民币同业拆出利率计算的算术平均利率，包括隔（O/N）、1周（1W）、2周（2W）、3周（3W）、1个月（1M）、2个月（2M）、3个月（3M）、4个月（4M）、5个月（5M）、6个月（6M）、7个月（7M）、8个月（8M）、9个月（9M）、10个月（10M）、11个月（11M）、12个月（1Y）16个品种。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员，监督和管理Shibor运行，规范报价行为和指定发布人行为。目前，Shibor报价银行由18家商业银行组成，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、中信银行、光大银行、兴业银行、浦发银行、北京银行、上海银行、汇丰银行（中国）、渣打银行（中国）、华夏银行、广发银行、中国邮政储蓄银行、国家开发银行。

Shibor利率的发布流程是，每个交易日，全国银行间同业拆借中心根据各报甲行的报价，提出最高、最低各4家报价，对其余报价进行算是平均后，得出每一期限的Shibor，并于9：30通过中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心网站发布。

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金分为法定存款准备金和超额存款准备金。法定存款准备金比率为8%，由中央银行规定，是调控货币供给量的重要手段之一。超额准备金比率由商业银行自主决定。

在我国，中国人民银行对各金融机构法定存款准备金按旬考核，金融机构按法人统一存入中国人民银行的准备金存款低于上旬末一般存款余额的8%，对其不足部分按每日万分之六的利息处以罚息。存款准备金制度是中央银行体制下建立起来的，美国最早以法律形式规定商业银行向中央银行缴存存款准备金。存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。

作为经济的晴雨表，证券期货市场对利率水平变化是非常敏感的。一般而言，利率水平越低，股票价格指数越高。首先，在利率水平较低的环境中，储蓄偏好降低，投资者更倾向于投资股票市场，大量资金流入股票市场推高股票指数。其次，在实体经济中，利率水平下降意味着企业的生产成本和融资成本的降低，为企业提供良好的经营环境，增加企业盈利预期，作为股东权益代表的股票价格也就随之上涨。另一方面，利率水平往往和折现率有直接关系，利率降低引起折现率降低，在进行股票估值中提高了股票价值，股票价格会上升。

三、汇率

外汇汇率是一种以一种货币表示的另一种货币的相对价格。外汇汇率具有双向表示的特点，即可用本币表示外币的价格，也可用外币表示本币的价格，因此对应两种基本的汇率标价方法：直接标价法和间接标价法。20世纪60年代以后，欧洲货币市场迅速发展起来，国际金融市场间的外汇交易量迅猛增加，为便于国际进行外汇交易，银行间的报价普遍采用“美元标价法”，即以一定单位的美元为标准，折算应兑换多少其他各国货币的汇率表示方法。世界各金融中心的国际银行所公布的外汇牌价都是美元兑其他国家货币的汇率，非美元货币之间的汇率，则通过各自对美元的汇率套算。

在中国外汇市场上，比较重要的有基准汇价和银行外汇牌价。基准汇价是中国人民银行每日公布的人民币兑美元、欧元、日元、港币的市场交易中间价，该中间价是各外汇制定银行之间，以及外汇指定银行之间，人民币对美元、欧元、日元、港币买卖的交易基准汇价。银行外汇牌价是各外汇银行以中国人民银行公布的人民币兑美元交易基准汇价为依据，根据国际外汇市场行情，自行套算出当日人民币兑美元、欧元、日元、港币以及各种可自由兑换货币的中间价。外汇制定银行可在中国人民银行规定的汇价浮动幅度内，自行制定各挂牌货币的外汇买入价、外汇卖出价，以及现钞买入价、现钞卖出价，即银行外汇牌价。

根据现汇与现钞的不同，汇率可分为现汇汇率和现钞汇率。现汇汇率是银行买卖外汇支付凭证时标出的汇率，现钞汇率是银行买卖外汇现钞时所处标出的汇率。现钞的买卖因涉及现钞的保管、转移等各种费用，现钞的买入价要低于现汇的买入价，现钞的卖出价有时也高于现汇的卖出价，因而现钞买入卖出价差要大于现汇买入价卖出的价差。

在国际市场上，美元与大宗商品主要呈现负相关关系。美元与欧元呈此消彼长关系，欧元走势会间接影响美元指数的变化，进而对国际大宗商品走势产生影响。另一方面，大宗商品价格波动也会反过来影响欧元走势。大宗商品价格的上涨将推升欧元区的通货膨胀，进而加大欧元区加息的压力。大宗商品和欧元都属于金融资产，都反映了全球经济发展的状况，存在间接的相关性。以RJ/CRB指数作为大宗商品价格指数，通过对2011年1月3日至2016年1月29日各品种的相关系数。分析可以发现，欧元与美元指数的相关系数为-0.9661，欧元与CRB指数的相关系数为0.9144，美元指数与CRB指数的相关系数为-0.9585。在EXCEL表格中，可使用CORREL函数得出所需相关系数。

从品种上看，原油，金、银等贵金属，铜、铝、锌等有色金属，大豆、棉花等农产品的价格都与欧元在不同程度上呈现出一定的正向关系。在这一总体趋势下，不同商品与欧元的相关性存在细微差别。其中，欧元与铜、原油等金融属性较强品种的相关性较强，而同农产品的相关性则较弱，这与美元指数的负向关系有所不同，但总体相关性仍不及美元。

四、美元指数

美元指数（USDX）是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。

1985年11月20日，当时的纽约棉花交易所（NYCE）正式推出美元指数期货交易，尽管比外汇期货晚推出13年，但由于满足了市场需求，不仅大获成功，而且使美元指数成为市场人士十分关注的一个重要经济指标。1998年，纽约棉花交易所和咖啡、糖、可可交易所（CSCE）合并成立纽约期货交易所（NYBOT），2007年1月，纽约期货交易所被洲际交易所（ICE）收购。实际上，美元指数最早由美联储制定并发布，但由于ICE的美元指数影响较大，故市场上所说的美元指数通常是指ICE的美元指数期货，或是根据ICE指数规则计算的美元指数现货，并与美联储发布的各种美元有效汇率有所不同。

1973年3月，布雷顿森林体系所确定的固定汇率体系正式瓦解，主要贸易国都允许本国货币自由地与其他国家货币进行浮动报价。因此，美元指数的基期是1973年3月，基数为100.00。任何时刻的美元指数都是同1973年3月相比的结果。譬如，美元指数报价为105.50，意味着与1973年3月相比，美元对一揽子外汇货币的价值升值了5.50%；如果美元指数报价为85.75，则意味着与1973年3月相比，美元对一揽子外汇货币的价值贬值了14.25%。

美元指数最初由德国马克、法国法郎、荷兰盾、意大利里拉、比利时法郎、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎10个外汇品种构成。1999年1月1日欧元诞生，美元指数的组成在2000年也进行了相应调整。

国际上大宗商品都是以美元计价。美元指数上涨，说明美元与其他货币的比价上涨，即美元升值，但是大宗商品受到全球需求影响，美国需求只是其中一部分。以原油为例，根据各国石油消费量列表，据估算，2005年美国消费约占全球消费量25%左右。因此，不能简单的将美国需求和全球需求等同。大宗商品价格更多的是受到全球需求的影响。而美元指数则是美国经济和非美国经济相对强弱的一个标志，也就是说美国经济弱，美元指数不一定弱，只有美国经济比其他国家更弱的时候，美元才会走弱。同样美国经济只有比其他国家更强的时候，美元才会走强。

美元指数和大宗商品受到不同的宏观背景驱动，如果美国经济和全球经济出现分化的时候，两类资产将按照各自的逻辑演绎，两者相关性也在不断变动。从历史数据来看，这种时刻并不少见。因此在分析美元指数和大宗商品相关性时，需要同时考虑美国经济和全球经济两个维度。

观察2001年1月至2016年1月美元指数与黄金期货价格，相关系数为-0.6288，呈显著性负相关，可以从以下两方面加以解释。

第一，美元升值或贬值将直接影响到国际黄金供求关系的变化，从而导致黄金价格的变化。从黄金的需求方面来看，由于黄金是用美元计价，当美元贬值，使用其他货币购买黄金是，等量资金可以买到更多黄金，从而刺激需求，导致黄金的需求量增加，进而推动金价走高。相反，如果美元升值，对于使用其他货币的投资者来说，消费被抑制，导致金价下跌。

第二，美元升值或贬值代表着人们对美元的信心变化。美元升值，说明人们对美元的信心增强，从而增加美元的持有，减少对黄金的持有，从而导致黄金价格下跌；反之，美元贬值则导致黄金价格上升。

20世纪80年代以来，美国经济迅猛发展，大量海外资金流入美国。这段时期由于其他市场的投资回报率远远大于投资黄金，投资者大规模撤出黄金市场，导致黄金价格经历了连续20年下跌。进入2001年后，全球经济陷入衰退，美元对其他主要国际货币汇率迅速下跌，投资者为了规避通货膨胀和货币贬值，开始重新回到黄金市场，使黄金的走势出现了关键性转折。2007年美国爆发次贷危机，美元加速贬值，黄金投资的规模也出现创纪录的高点。

从短期来看，也不排除例外情况。如2005年出现了美元与黄金同步上涨的局面。之所以会出现这种情况，主要原因是欧洲出现的政治和经济动荡：欧洲一体化进程由于法国、荷兰公投失败而面临崩溃危机，欧洲经济一直徘徊不前，英国经济发展出现停滞和倒退，原本应该通过降息来刺激经济的欧洲中央银行由于美元与欧元利差拉大的羁绊而左右为难，只能勉强维持现行利息水平，英国中央银行为了刺激经济而调低利率，欧元和英镑因此受到市场抛售，投资者短期内只能重新回到美元和黄金市场寻求避险，推动了美元与黄金的同步走高。